申銀萬國：稀土行業繼續等待需求拐點
稀土產業的蝴蝶效應：由于庫存擾動，行業下游需求的小幅波動可能引起行業上游需求的大幅波動。向下蝴蝶效應：行業下游需求惡化→原料跌價一致性預期開始形成→下游企業：需求減弱+去庫存以規避釹鐵硼價格下跌風險（總需求↓5%）→中游永磁企業：需求減弱+去庫存以規避稀土價格下跌風險（總需求↓10%）→中上游貿易商：需求減弱+去庫存以規避稀土價格下跌的投機性損失（總需求↓20%）→上游稀土企業：稀土需求大幅下降、庫存快速上升（總需求↓25%）→稀土價格下跌→原料跌價一致性預期得到強化→……；反之，可得向上蝴蝶效應。股價上漲易被稀土漲價預期觸發，包鋼稀土敏感度最高。稀土漲價預期若被證實，股價隨之連續上漲；稀土漲價預期若被證偽，股價通常短暫反彈后回落。另外，股價對稀土價格的敏感性為：包鋼稀土>中科三環>寧波韻升，該次序不僅反映了不同公司經營模式的差別，也反映了市場較為穩定的投資偏好，包鋼稀土表現出了最強的周期性，在上漲或反彈周期中能獲取最高的投資收益，在下跌周期中也將承擔最大跌幅的風險。
多重因素引發近期稀土市場反彈，大幅上漲存在阻力。近期，由于大廠停產保價、部分企業與貿易商進貨、國家收儲預期等因素，稀土市場出現反彈，以氧化鐠釹為例，報價由10 月底最低的約26 萬元/噸上漲至目前的約30-32 萬元/噸，此前稀土價格下跌過程中，30 萬元/噸以下成交量較小，較小的資金量即可撬動稀土價格。另一方面，此前稀土價格下跌過程中，35-40 萬元/噸區間套牢盤較為密集，稀土價格大幅上漲也存在較大阻力。本輪稀土市場反彈若被證偽，股價或回歸基本面。
真實需求未明顯復蘇，向下蝴蝶效應延續。盡管近期出現了部分投機性需求的補庫存行為，但從中下游企業來看，由于需求未見明顯復蘇，大多數企業對補庫存依然十分謹慎，總體保持去庫存策略。因此，短期稀土市場的反彈更多來自投機性資金的推動，而非真實需求的復蘇，向下蝴蝶效應依然處于主導地位。中下游企業仍處于去庫存過程：以中科三環、寧波韻升為例，自11 年三季度庫存水平持續走低；上游企業庫存高企：中下游去庫存導致上游稀土滯銷，以包鋼稀土為例，自11 年三季度庫存水平總體持續走高。
維持行業“中性”評級，繼續等待需求拐點。申萬宏觀預測，12 年四季度全球GDP 增速為2.9%，與三季度持平。其中，國內、歐盟四季度GDP 增速分別為7.7%、-0.5%，較三季度略有改善，而美國、日本四季度GDP 增速分別為1.8%、0.7%，增速低于三季度。受宏觀經濟影響，稀土市場依然在探尋底部，需求復蘇與補庫行情尚需一定時間，我們維持行業“中性”評級，建議繼續等待需求改善以及盈利拐點的到來。四季度截至目前，稀土市場總體低迷，氧化鐠釹均價約為32 萬元，同比下跌51%、環比下跌12%，業內企業依然面臨較大業績壓力。
